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2008年金属行业驱动因素预测分析

2008年中国GDP11%的高速增长带动中国有色金属需求的高速增长，预测今年中国铜、铝、锌的需求增速分别为12.20%、21.2%和13%；美国经济只是放缓，不是衰退，中国经济将平滑西方经济放缓。2008年全球铜、铝、锌的需求增速分别为4.77%、8.73%和5.36%；虽然2008年有色金属供给维持较高增速，但提升幅度有限，且受矿石品位、罢工等影响不确定性较大，预测2008年全球铜、铝、锌的产量增速分别为6.05%、12.10%和7.0%。

综合供需判断2008年有色金属价格整体维持高位，看好锡、铜、黄金价格，铝是较安全和长期价格较看好的品种，预测铜、铝、锌的均价分别为62000元/吨、19000元/吨、22000元/吨，预计同比分别变化3.3%、-2.6%和-15.4%；高金属价格下利润仍主要集中于资源类企业，电解铝行业受成本上升影响盈利水平将略有下降，锌行业中的部分利润向冶炼环节转移，我们预计铜、铝、锌行业利润增速分别约为18%、10%和-10%，整个行业利润增速预计在15%左右；金属牛市促使全球行业整合、国内企业海外扩张加剧，外延式扩张使得行业领先公司的增长有望超预期。

与市场不同的观点：

市场有观点认为美国次债危机对全球金属需求影响较大，需求减弱使得有色金属的牛市结束，我们判断中国需求将平滑西方经济放缓的影响，2008年有色金属行业依然保持高位运行，我们预测的2008年金属价格和长期金属价格略高于市场预期；

市场有观点认为2008年后金属矿供给增速将大幅增长，我们认为大量新建金属矿产能释放将推迟到2009年后，金属牛市持续的时间将延长；

市场有观点认为铝价受需求拉动将大幅上涨，我们认为虽然铝价具有高安全边际且需求前景值得看好，但我们同时认为如果铝价大幅走高势必激活大量国外电解铝产能，所以我们判断铝价将稳步上涨。

行业估值与投资建议：

与整个市场相比，虽然有色金属行业2008年的利润增速将低于整个市场，但预计2008年行业25%的ROE水平则高于市场均值，这是支撑行业估值水平的重要因素；目前A股有色金属行业2007年相对市盈率为0.95，高于国际矿业股0.8的水平，考虑国内企业的外延式增长将给行业带来%的估值溢价，我们判断有锚杆钻头色金属行业的估值水平处于合理区间，下调行业评级至“谨慎推荐”；综合估值和各行业周期运行判断，我们推荐铜行业中的资源类公司、铝行业中具有竞争优势的公司，蒸炒锅给予中国铝业、关铝股份、江西铜业“推荐”评级，目标价分别为47.56、37.58、55.98元。

行业表现的催化剂：

阶段性金属价格上涨；未来一年里国内外的矿业并购和国内企业多形式的资源扩张事件。

主要风险因素：

美国经济表现低于预期；金属矿供应损失量低于预期；在完成小试、中试的基础上实现范围化生产国家对于有色金属行业的政策调控，包括资源税调控、电价上涨幅度等超出预期。

作者:中国银河证券研究所315989次浏览

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